台達電(2308)營運利益率低於預期!短期有修正風險!

台達電(2308) 每股盈餘(新台幣)§ 10.57 13.07 14.40 16.64 淨收益(新台幣十億元) 31.47 38.44 42.18 47.14 息稅前折舊及攤銷(新台幣十億元) 4.85 6.04 6.85 7.73 ModelWare淨收益(新台幣十億元) 26.8 32.7 34.9 40.3 本益比 26.7 22.8 22.0 19.1 股價淨值比 3.5 3.0 2.9 2.7 經營能力回報率(RNOA %) 14.6 16.8 16.5 17.4 股東權益報酬率(ROE %) 15.0 17.6 15.5 16.8 企業價值/息稅前折舊及攤銷 13.9 11.5 11.4 10.0 股息率(%) 2.2 2.0 2.6 2.9 自由現金流量收益率(%)** 0.9 3.5 2.3 5.0 負債佔資產比率(EOP)(%) (4.5) (15.0) (11.5) (15.3)

台達電(2308)基本情境評估。主要假設為：股權成本為8%（無風險利率為1.5％，股權風險溢價為6％，beta值為1.1），中期增長率為12％，終端增長率為3％。 上行風險 下行風險 全球經濟增長速度超出預期。 原材料價格下跌。 利潤改善。 全球經濟放緩。 元件供應緊張持續。 原材料價格上漲。 由於營運費用增加或更快的ASP侵蝕而導致利潤收縮。

總結台達電(2308)1Q23淨利符合預期，但營運利益率低於預期 1Q23淨利符合我們的估計，為新台幣69億元（季減13％，年增14％），每股盈餘為2.66元。營運利益率為9.1％，比我們預估的9.7％及街頭共識的10.1％低了7％。這是由於收入規模縮小和不利的產品組合轉移導致毛利率下降至27.5％所致。 存貨為新台幣805億元，季增1％（年增20％），庫存週轉天數為108天，季增13天，年增7天。 我們的看法是，根據我們的CDI指標，由於1Q23營運利益率接近我們預期，我們預計在短期內股價可能下跌高達5％至新台幣280元。