美系外資摩根士丹利(Morgan Stanley,大摩)1Q23強勁增長為今年度設下了良好的基礎。致茂在中長期內應可繼續受益於電動車市場商機和專業的半導體測試業務。
致茂1Q23營收為新台幣43.88億元,季減28%,與1Q22同期相較持平,最亮眼的是毛利率在1Q23季增15.1個百分點,達到60.8%,超出大摩預期的51.5%和市場預期的48.4%,有此強勁表現的主因源自於營收中有53%來自測試儀器和ATS業務,這是毛利率更好的產品,營業費用為新台幣14.79億元,與大摩預期的14.55億元和市場預期的13.29億元相去不遠,推動營業毛利率達到27.1%,遠高於大摩預期的18.9%和市場預期的19.1%。淨利潤為新台幣9.36億元(EPS為新台幣2.20元),較大摩預期的7.69億元和市場預期的6.78億元高出22%和38%。
電動車業務的蓬勃在2023年可望持續,管理層預計其電動車電池組裝業務的收入在2023年大致持平於去年同期,而用於電動車/儲能系統的電力測試設備應該還會再有至少一年的良好增長。此外,電動車相關業務的收入及客戶組合應該會更多地轉向中國以外的客戶,大摩指出,這對於長期的利潤上是有利的。也因此維持增持評級,目標價上調為225元,這個價格同樣是基於2023年預估EPS之20倍,自2015年以來,致茂的本益比在11倍至36倍之間波動,平均估值為20-21倍。
大摩認為,由於4Q22的業績表現優於預期,因此上調了2023/24年預估EPS的9%/3%,預估23-25年EPS為11.4/12.2/12.9。至於未來的利多情景,大摩指出:比預期更強勁的電動車,5G和HPC需求,另一方面風險部分:由於零部件供應短缺和較弱的半導體測試設備訂單,以及電動車銷售低於預期。
(圖片來源:致茂)