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臻鼎KY(4958);弱中透穩!區間多方思維為佳!


2023-05-11 / 王士維
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臻鼎KY(4958)是全球最大的FPC供應商(2022E市場份額超過30%),也是SLP的領先供應商(2022E市場份額超過25%),同時公司已開始積極投資IC基板(公司目標在2021-25年間投入新台幣600億元),這可能成為公司的關鍵收入/利潤驅動器。


我們預計臻鼎KY(4958)的IC基板收入在2025E時將達到約新台幣470億元(從2022E的新台幣80億元以上增長),其中約新台幣320億元來自ABF基板,新台幣150億元以上來自BT基板。不僅在未來幾年領先公司整體收入規模(2022E-25E年複合年增長率為12%,高於整個PCB市場2022E-25E年複合年增長率的7%),而且還能提高其利潤水平,因為ABF和BT具有高毛利水平。


隨著Android陣營智能手機製造商從2023年開始在旗艦機型中採用SLP,臻鼎KY(4958)的SLP業務在2023年及以後將會有強勁的增長。我們評級ZDT為買入。主要風險包括:(1) iPhone需求低於預期或升級速度較慢;(2)新基板產能延遲或產能利用率提高速度較慢;以及(3)進一步的原材料成本上漲。我們的12個月目標價為新台幣170元,基於11倍2H23-1H24市盈率,與過去10年平均市盈率10.7倍相符。主要風險包括:(1) iPhone需求低於預期或升級速度較慢;(2)新基板產能延遲或產能利用率提高速度較慢;以及(3)進一步的原材料成本上漲。


臻鼎KY(4958)今天公佈了其2023年第一季度的盈利報告,核心業務(OPI)的表現未達到GSe/BBG的預期,因為毛利率下降了2.4/2.4個百分點(由於1Q23低產能利用率、比正常季節性更激烈的FPC價格侵蝕(過去每個季度僅低個位數%的調整,但自1Q23以來,由於市場需求疲軟,上漲到高個位數% QoQ),以及不利的基板價格環境),這使得該公司的凈收入比GSe/BBG預測下降了66/65%。


我們認為,由於整體智能手機市場需求恢復較慢,以及2Q23 BT/ABF市場需求疲軟,該公司將面臨進一步的需求疲軟,導致QoQ收入/GM下降(QoQ分別下降10%和0.4ppt)。此外,我們認為,弱勢的FPC市場定價將繼續對臻鼎KY(4958)的毛利率水平造成壓力,而該公司4月的收入已經下降了22%。然而,進入2H23,我們認為,該公司的基板業務可能會在更好的需求環境下實現顯著的收入增長,這是由於更好的伺服器需求所推動的;而FPC/HDI等業務則有望享受到正常的消費電子旺季需求。同時,我們認為,iPhone相關業務仍將占據臻鼎KY(4958)總收入的主要份額(2023年總體收入的60%+),其出貨量應該會在2H23保持較高的水平,因為可能有新功能/更新的相機模塊。因此,我們認為,臻鼎KY(4958)的2H23收入將獲得70%的HoH增長和9.6ppt的HoH GM增長。


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