美系外資花旗(Citi Research)出具的報告指出，玉晶光(3406)在今年第一季的業績表現不如預期，毛利率/營業利益率為31.2%/7.1%，與去年第四季的43.6%/23.4% 相較，兩項都呈現明顯下滑趨勢，稅後盈餘為2.37億新台幣，季減72%，年減27%，低於市場共識29%。花旗指出，業績的疲弱主要受到同行間激烈競爭的影響，而產能利用率的下降及未臻理想的新產品良率也侵蝕玉晶光的營運表現，雖然1Q23應已是營運低谷，但考量到產品組合及MR業務的獲利能力並不樂觀的情形下，花旗重申玉晶光評級為賣出，目標價為310元。
花旗進一步指出，他們認為玉晶光目前在蘋果商品的市占率已抵達瓶頸難有寸進，同時還將面臨更多競爭，花旗估計玉晶光已擁有蘋果六鏡式(6P)及七鏡式(7P)鏡頭的近30-40%市占率以及50%以上的五鏡式(5P)或較低端鏡頭市佔率。然而，隨著中國舜宇光學提供更具競爭力的價格和蘋果轉向更高端鏡頭設計，花期預計玉晶光在蘋果市場的市占率將下降，導致其收益持續下滑至2024年。
另一方面，蘋果的MR產品預計將在今年第三季尾聲上市，作為該產品當中的Pancake 透鏡的獨家供應商，卻未必能對玉晶光帶來正面的影響，理由是該產品目前仍舊存在的良率問題將拖累玉晶光的利潤表現。花旗並預估蘋果的MR產品最初的出貨量約為20萬台，平均售價超過3,000美元。
最後花旗表示相較於玉晶光，在同產業當中更看好大立光，雖然智慧型手機的疲弱及競爭帶來的利潤壓力，同樣會對大立光的毛利率產生負面影響，然而得益於大立光在iPhone 15 Pro Max中潛望式鏡頭的較佳增長潛力，花期預計大立光最早將於六月恢復銷售勢頭。儘管整體iPhone訂單可能呈現較低迷的年增率表現，但我們預計Pro系列將獲得超過50%的訂單分配，這將對大立光的高端鏡頭出貨更有利。在iPhone相機升級週期的初期階段，鑒於大立光的規模較大且良率控制較好，花旗更偏好大立光而非玉晶光。重申大立光評級為買入，目標價為2680元。
(封面圖來源：Google map)