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大摩:碳化矽大補帖報告,大中華區三家大廠最看好漢磊!


2023-06-05 / 蔡淮至
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電動車是推動碳化矽需求的主要力量:自從特斯拉六年前在其電動車中採用了碳化矽以來,碳化矽在電動車生產中越來越普及;大摩預計到2027年,碳化矽在電池電動車(BEV)中的普及率將從2022年的20%增長至45%。電動車推動了全球70%的碳化矽需求,大摩預測到2023年至2027年,電池電動車的碳化矽消耗量將有42%的年均增長率。中國占全球電動車需求的一半以上,正在發展自己的生態系統,以支持關鍵零組件並推動電動車供應鏈本地化,其中包括碳化矽。


碳化矽基板仍然是碳化矽發展的一個關鍵瓶頸:關鍵的碳化矽基板業者正在積極擴大生產能力,尤其是中國的業者。由於全球碳化矽基板供應仍然供不應求,像美廠Wolfspeed和Coherent等海外碳化矽業者正與山東天岳先進(SICC)、北京天科合達(TankeBlue)和東尼電機(Tony Electronic)等國內業者一起提升產能。然而,儘管存在基板供需差距,在中國,相對於直接碳化矽基板供應商,大摩更傾向於碳化矽晶片代工,因為晶片代工業務模式(按成本加報酬收費給客戶,成本加成定價法)應該能夠帶來穩定的利潤,而碳化矽基板業者面臨更多的運營風險,包括產量(目前低於50%)和大摩預測的碳化矽基板價格在未來五年內將下降(2022年至2027年-5%的年均增長率)。


對漢磊的增持評級:大摩更傾向於碳化矽晶片代工業務模式,因為它應該能夠在2025年之前產生更穩定的利潤:對漢磊來說,碳化矽將是一個快速增長的業務;大摩預計到2025年,化合物半導體(碳化矽 + 氮化鎵)將貢獻漢磊約40%的收入(相較於2021年的10%)。大摩相信,碳化矽晶片代工業務模式將有助於漢磊降低進入新的碳化矽生產線所涉及的交易風險,因為其盈利的矽晶圓代工業務可以支持公司的運營。


對山東天岳先進和東尼電機的中性評級:屬於快速崛起的企業,但短期利潤薄弱。大摩認為在2023年至2025年期間,對於山東天岳先進來說要實現盈利將是具有挑戰性的,因為高額折舊成本以及用於N型碳化矽生產的重大研發投資。如果其產量率的改善速度超出大摩的預期,或者表現出更強的營運槓桿,大摩將考慮轉變更為積極的態度。同時,大摩對東尼電機的高槓桿和核心業務毛利率薄弱表示擔憂,這可能會使其難以為其碳化矽基板產能擴展提供資金支持。


大摩介紹了全球碳化矽基板供需情況。


在需求方面:


汽車(電動車和混合動力車)是碳化矽需求的主要驅動力,到2027年,預計將占碳化矽元件市場的78%。


大摩預測中國將在2023年佔全球電動車需求的55%,並且中國的電動車普及率將遠高於全球市場。大摩預測中國的電動車普及率將從2023年的22%增長至2030年的59%。


大摩預測純電動車的碳化矽普及率將繼續增加,到2027年將達到45%,相較於2022年的20%,使得純電動車的碳化矽消耗在2023年至2027年間實現42%的年均增長率。


在供應方面:


大摩預測全球碳化矽基板產能將在2023年至2027年間實現31%的年均增長率。


考慮到中國碳化矽基板業者相較於全球業者具有較低的產量率以及積極的擴張計劃,大摩預期到2027年,中國碳化矽基板出貨市占率將從2023年的21%增長至30-35%。


大摩比較了碳化矽基板和碳化矽晶片代工業務模式的成本結構,並分析了它們的業務運營與矽基晶片和晶片代工業者的差異。認為碳化矽晶片代工業者將在2023年至2025年間產生更穩定的利潤。


大摩的全球汽車團隊預計,全球純電動車出貨量將在2023年至2027年間實現23%的年均增長率,並在2027年達到2200萬輛。大摩預計純電動車的碳化矽普及率將從2022年的20%增加到2027年的45%,這將使2023年至2027年間純電動車碳化矽消耗年均增長率達到42%。


中國碳化矽的強勢本地化趨勢:大摩認為中國是整個電動車生態系統中最重要的國家之一。中國擁有自己的電動車生態系統,支持關鍵元件的本地化和電動車供應。大摩還看到中國政府對碳化矽本地化的強力支持。


大摩預計,考慮到當地業者宣布的積極擴張計劃以及政府支持,中國的碳化矽基板市占率將在2025-2027年間繼續在全球上升至35-45%。鑑於可能較低的產量率,大摩預計中國的碳化矽基板出貨市占率將從2023-2025年的10-20%增加到2027年的30-35%,低於其40%的產能市佔率。


大摩更青睞碳化矽晶圓代工業務模式,因為這應該有助於在2023-2025年間產生更穩定的利潤;大摩對漢磊的評級為增持,目標價105元:由於碳化矽晶圓代工業者採用「成本加成定價法」的定價策略,能夠帶來穩定的利潤,並且碳化矽需求維持高檔,這表示漢磊將是主要受益者。大摩預計,像漢磊這樣的碳化矽晶圓代工業者即使碳化矽基板價格下降,也能獲得穩定的利潤。


(封面圖來源:工商時報)


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