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天然氣價格波動 台汽電隱藏的危機


2023-09-18 / 丁彥鈞分析師
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台汽電(8926-TW)由經濟部主導,結合台電公司、兆豐銀行、中華開發及數家國內知名機電公司,於1992年共同成立,2003年上市。目前資本額73億元,大股東為台電,持股28%。


台汽電(8926-TW)初期提供汽電共生技術,協助產業興建汽電共生系統,並於2011年透過股權收購方式轉投資國光電力。後期配合政府開放民營電廠政策,投入民營天然氣發電廠之投資、興建及營運。目前共投資星能電力、森霸電力、星元電力及國光電力等4家民營電廠。


台汽電(8926-TW)成立子公司星能負責承攬電力工程業務,占整體營收比重60%。發電業務主要為位於台南官田的燃煤流體化床汽電廠,占整體營收比重36%,售後維修服務業務占整體營收比重4%。然而,台汽電(8926-TW)主要的獲利來源,為業外的轉投資收入,也就是4家民營電廠的經營成果。


啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示,2011年日本福島發生核災後,國內反核的民意提高,2021年核四商轉公投並未通過。另一方面,核能發電廠的機器老舊,為了安全考量,將陸續除役。例如核二廠2號機使用了40年後,已於2023年3月除役,電力供給減少。偏偏2018年中美貿易戰開打,許多台商回流,對電力的需求上升。由於電力短缺,政府開始積極尋找替代性能源。


台汽電(8926-TW)轉投資的4家民營電廠,發電的方式為燃燒天然氣,對環境的傷害較小,為相對乾淨的能源。但這些民營電廠所生產的電力,台電並非照單全收,有一定的限額,專業術語為「容量因數」。由於國內電力供不應求,4家民營電廠的「容量因數」提高至70%的許可,生產數量持續上升。


然而,這4 家民營電廠的毛利率,並沒有因為規模效應,生產越多成本越低。相反的,今年以來,利潤是一路下滑。啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示,台電和民營電廠的購電價格,和天然氣的價格有關。天然氣的價格越高,民營電廠的成本越高,但台電的收購價格更高,民營電廠的毛利率反而會上升。相反的,當天然氣的價格越低,民營電廠的利潤就越低。


在台灣中油的網站上,可以查到「天然氣歷史價格」。其中「電業用戶」的價格,2023年1月1日的報價是21.3818元,3月1日的報價下降為19.6712元,4月1日的報價下降為18.4909元,7月1日的報價下降為17.5663元,8月1日的報價下降為17.0393    元,9月1日的報價下降為16.8 元。短短8個月,「電業用戶」的天然氣價格下降2成以上。導致民營電廠的發電數量增加,但是獲利金額卻持續下降。


一般企業的營運容易受到景氣影響,波動較大。公用事業雖然不會受到景氣的影響,卻很容易受到政府政策的影響,獲利一樣會有波動。台汽電(8926-TW)轉投資的4家民營電廠,雖然「容量因數」提高至70%,發電數量增加,但是「電業用戶」的天然氣價格下降,導致毛利率下滑,並沒有因為電力吃緊而受惠。


橫看成嶺側成峰,遠近高低各不同。不識廬山真面目,只緣身在此山中。換個角度分析,面面俱到,才能看到全貌。


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